（文/刘媛媛 编辑/周远方）

2月28日，数字出版及版权服务企业——中文在线集团股份有限公司（简称“中文在线”，300364.SZ）正式向香港交易所递交上市招股书，启动“A+H”双资本平台搭建计划。

此举标志着这家以“追风口”著称、近年来在AI与短剧出海赛道高歌猛进的公司，正式迈入国际化资本运作的新阶段。

不过，光鲜的海外扩张故事背后，是市场对其“烧钱换规模”模式的担忧。产业时评人张书乐认为，增长的海外短剧平台成为推动中文在线发展的核心引擎，却也成为吞噬利润的“黑洞”。

当出海号角遇上持续恶化的财务报表，中文在线此次赴港上市，更像是一场为了续写故事而不得不进行的“输血”自救。

内容帝国的野望与财务泥潭的现实

资料显示，中文在线成立于2000年，其前身北京中文在线文化发展有限公司诞生于清华园，是中国数字出版的开创者之一。公司核心业务聚焦于数字内容生产、版权分发及IP衍生开发。

其发展路径清晰地反映了中国数字内容产业的变迁。2006年，公司成立“一起看小说网”（17K小说网），全面进军原创网络文学领域。2015年1月21日，中文在线在深交所创业板上市，成为“数字出版第一股”。

上市后，中文在线经历了从数字阅读到追逐“二次元”、“元宇宙”等多个风口的过程。近年来，其战略转向“夯实内容、决胜IP、国际优先、AI赋能”，致力于转型为“内容科技公司”。

据了解，该公司的核心竞争力建立在庞大的内容库之上。根据招股书及相关资料，中文在线拥有超过560万种数字内容资源，签约作者超过450万名，与600余家版权机构合作，是国内最大的正版内容库之一。

旗下还拥有17K小说网、四月天小说网以及科幻厂牌“奇想宇宙”、悬疑厂牌“谜想计划”等原创平台，构成了持续产出内容的源头活水。

此外，中文在线也在积极拓展其IP的线下衍生能力。2023年，中文在线宣布完成了对罗小黑IP所属公司“寒木春华”的战略控股，获得其51%股权；2025年6月，公司与泡泡玛特旗下共鸣GONG就热门IP《罗小黑战记》达成联名合作，推出全新潮玩系列。彼时，《罗小黑战记2》定档暑期，市场一度憧憬“罗小黑”能复制LABUBU风靡全球的奇迹。

然而，尽管《罗小黑战记2》最终收获了超5亿元的票房，且周边产品销售激增，但除了首批衍生品收入外，电影及预售周边产生的大头收入并未计入当期报表。

与内容生态的欣欣向荣形成强烈反差的，是公司惨淡的财务表现。数据显示，公司营收在2021年至2024年间呈现波动态势，净利润更是剧烈起伏，在盈利与巨亏间切换。

2025年，问题进一步凸显。虽然前三季度营收同比增长25.12%至10.11亿元，但归母净利润亏损却同比扩大176.64%，亏损5.20亿元。根据最新业绩预告，公司预计2025年全年归母净亏损将高达5.8亿元至7亿元，亏损同比扩大139%至188%。

张书乐表示：“罗小黑IP再强，中文在线盈利能力还是很弱。算不算入报表，都不会改变大局。”算上2025年的预亏，中文在线在过去11年间有8年处于亏损状态，累计亏损额已超过30亿元。

AI赋能与短剧出海：美丽的“吞金”故事？

近年来，中文在线最引人注目的动作集中在两大领域：自研AI大模型和激进布局海外短剧市场。

在AI大模型方面，2023年10月，中文在线发布了全球首个万字创作大模型“中文逍遥”。该模型具备一键生成万字小说、基于图片创作完整故事、快速解析百万字文本等功能，于2024年5月完成备案，成为国内首批合规的AI创作工具。

基于逍遥AI等技术，中文在线单部制作周期与成本大幅下降，2025年AI漫剧产能预计超300部。其中《从娘胎开始逆袭》、《仙尊归来》等作品成为抖音等平台的爆款。

在海外短剧方面，中文在线是国内最早布局短剧出海的企业之一。公司董事长童之磊多次公开判断，国际短剧市场是“未来十年全球内容产业最大的战略机会”。

目前，中文在线通过参股、控股及自营方式，打造了多个海外短剧平台。比如ReelShort：由参股公司枫叶互动运营。该平台是海外短剧市场的龙头，曾连续38天占据美国Google Play娱乐应用免费榜榜首，2025年第三季度单季度收入突破1亿美元。

还有FlareFlow，中文在线于2025年4月全新推出的国际微短剧平台，已成为新的战略中心。上线仅3个月，用户月充值收入增速超500%，累计下载量突破千万；上线5个月后，便登顶美国iOS与Google Play娱乐应用免费榜双榜首。

不过，这些光鲜的数据背后，是令人咋舌的“烧钱”速度。该公司亏损的原因或在于高昂的销售费用，尤其是海外短剧业务的“买量投流”成本。

2025年前三季度，中文在线销售费用飙升至6.60亿元，同比增加近94%，销售费用率高达65%；与之形成鲜明对比的是，同期研发费用仅为0.53亿元，销售费用是研发费用的12倍以上，显示公司当前重心在于市场推广而非技术深度投入。

高企的渠道成本也侵蚀了毛利率，从2023年的44.7%下滑至2025年三季度的34.4%，其中海外短剧业务渠道成本占比较高。据DataEye数据，仅FlareFlow自2025年4月底上线至三季度末，累计投放素材就超14万组，日均投放量一度突破1万组。