出品 | 子弹财经

作者 | 文斐

编辑 | 闪电

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

AI下半场已经“鸣哨”。在一批大模型创业公司受到资本追捧之后，“技术+算力”双重定价权，正成为Token经济时代的主流叙事，而企业是否真正拥有规模化商业能力也极为关键。

市场冷热交织的温差背后，作为中国AI产业的“领头兵”，商汤科技已经拥有三个价值重估的支点：

一是以“小浣熊”为代表的AI应用商业化价值被验证，以C2B模式验证AI行业谁抓住真正的客户痛点，谁才能拿下这一波AI市场的商业红利。

二是构建起Token经济时代的“技术+算力”双重定价权。

三是X创新业务独立发展和成功融资所释放的母体价值凸显。

以此三大支点的规模化商业效应，已在财报数据上有所体现：2025年商汤集团财报显示总收入增长33%，超50亿元，创历史新高，增幅为近三年最快；全年净亏损大幅收窄58.6%，下半年息税折旧摊销前利润（EBITDA）为3.8亿元，上市后首次转正，超市场预期，目前是AI上市企业收入规模最大的上市公司。然而，商汤科技当前市值与其综合合理公司价值之间，存在明显的认知差。

1、小浣熊筑C2B护城河一个月WAU破200万

商汤科技旗下办公Agent“小浣熊”等系列产品，已构筑起AI应用矩阵，获得规模化商业验证。

“小浣熊”于4月下旬才开启内测，5月中下旬转入公测。短短一个月，小浣熊周活跃用户（WAU）超过200万，并仍在持续增长，服务超万家企业客户，总服务人数已突破2000万。

这不是一个普通的用户增长故事，而是跑通“C2B”独特商业模式的一场验证。即在C端形成口碑后，自发向企业场景扩散。这打破了传统B2C销售“自上而下”的增长瓶颈，形成了一条“从个人到组织”的高效率渗透路径。

这个模式下的鲜活样本已经出现。某头部电商巨头平台上，B端客户的企业内的C端用户自发体验使用小浣熊之后，发现它在日常工作中具有非常强的实用价值。

在这个过程中，经由他们的口口相传，越来越多的普通C端用户加入“使用大军”，最终反向推动企业层面形成规模化采购，从而促使小浣熊跑通标准化、可交付的商业路径，这正是C2B模式最有力的注脚。

小浣熊的诞生，源自于一个朴素的洞察：行业在为“极客”造工具，而世界由“普通人”构成。

在千亿参数与万亿Token的叙事喧嚣中，商汤科技清醒地意识到，真正的用户不会写Prompt，甚至不知道什么是Token。80%的职场人需要的不是炫技，是一个能听懂人话、给出确定答案的助手。老师用它备课，医生用它整理病历，销售用它写邮件，运营用它出方案。这些“沉默用户”的日常，才是小浣熊真正的战场。

这种产品哲学，源于商汤科技从计算机视觉时代沉淀的“肌肉记忆”。其C to B演进路径是，C端探路，在真实场景中打磨产品；B端复制，以标准化能力快速渗透行业头部。从个人到组织，一条高效率的商业通道由此贯通。

这一模式的深度，体现在三种能力上，包括软硬协同的部署能力、信创适配的安全能力以及基于企业真实数据的决策能力。

小浣熊在企业端的落地名单印证了一点，即商汤科技已完成从技术验证到商业验证的跃迁。中国移动、中国电信、平安科技、麒麟软件、宁波银行、联想、360、零跑科技等数千家领军企业已完成部署。

2025年全年，小浣熊系列实现了7倍月活增长，企业级数据分析产品将业务分析周期缩短90%，数据分析精度高达95%。

这意味着商汤“小浣熊”在B端不仅拿到了“门票”，更建立了“护城河”。

小浣熊仅是日日新大模型旗下AI应用矩阵当中的一个。由小浣熊延展开来，它这套快速收获大批个人用户的产品能力，然后走通“从个人到组织”的高效率渗透路径，意味着其拥有的企业端大规模商业化能力，可以快速被复制到其它AI应用当中。

可以预期的是，小浣熊的C2B模式，一旦全面铺开，每一个产品线都可能形成“个人口碑→企业采购”的增长飞轮。这套可复制、可标准化的商业机制，叠加效应将远超单一产品的想象空间。

据第三方机构预测，微软Copilot2026财年总收入将达到150亿美元，同比增长248%，到2030年总收入有望突破500亿美元，成为微软第二大收入板块，仅次于智能云。据分析师给出股价的目标价可知，其亮眼财务数据预期，将支撑微软股价的长期上涨。

与之对标，在中国这个庞大的企业软件市场，诞生一个百亿级人民币收入的AI办公产品并非遥不可期。小浣熊作为国内增速最快的AI办公工具，其增长的市场潜力值得被看见。

2、Token调用量增7倍U1 Pro对标GPT-Image 2

如果应用端破圈是商汤科技商业化的“面子”，那么大装置与日日新大模型技术能力构成的双重Token定价权，则是其最深层的“里子”。

商汤科技在技术发展路线上笃定原创多模态技术路线，技术迭代持续处于“摸高”位置，是第一块基石。

4月底，日日新SenseNova U1系列发布并开源，基于自研NEO-unify架构，在单一模型中统一多模态理解、推理与生成，摒弃拼接式设计，首次实现连续性图文创作。它仅凭8B-MoT的较小规格，便在AI2D理解基准取得91.7分，复杂信息图生成任务平均得分50.7，后者为开源模型最强表现。

日前，商汤日日新SenseNova-U1 Pro被媒体曝光，预计其将于7月启动邀请测试。它以“理解·生成·行动”原生统一内核，对标GPT-Image 2，率先支持原生8K商用输出。从24节气全图到导演级超高分镜稿，它像“会思考的设计师”自主完成复杂创作，宣告“设计”正成为AI模型的下一个主战场。

针对这一模型剧透和商汤以往模型产品的性能表现，有业内人士指出，“Coding看Anthropic，设计看商汤”。

5月，商汤科技推出日日新SenseNova 6.7 Flash-Lite模型，其采用原生多模态架构，取消视觉转文本中间层，以更小参数量释放智能体能力，在权威智能体基准测试中，斩获同级别多项SOTA，直指“真实世界工作流”场景。

NEO架构的极致效率也不容忽视。这一架构仅需业界同等模型十分之一的训练数据和算力即可达到SOTA性能，这意味着同样的算力投入，商汤科技可以产出数倍于同行的模型能力。

日日新SenseNova 6.7 Flash-Lite模型，在信息搜索等场景中，Token消耗对比纯文本智能体直降60%，并实现毫秒级反馈，是真正意义的“技术降本”。

具身智能世界模型也被视为下一代AI入口，商汤科技同样构筑了技术高地。

近日，商汤旗下X生态企业大晓机器人发布的开悟世界模型（Kairos）3.0在RoboTwin 2.0、LIBERO-Plus等四大权威评测中全部登顶，超越Cosmos3、PI等主流模型，一举夺冠。

其中，双臂操作基准RoboTwin 2.0平均成功率高达96.1%，位列全球第一；开悟3.0支持最长7分钟视频生成，推理速度领先所有同类主流模型。商汤科技正以系统级创新，加速AI从数字走向物理世界。

迭代新品体验优越，从而引发用户广泛追捧。商汤科技自5月推出“Token Plan”以来，Token调用量单月增长7倍。

这一爆发式增长绝非偶然，而是技术效率积累到临界点后的必然释放。

此外，商汤大装置AIDC（智算中心）构筑起的算力壁垒，也保障了上述Token调用量的爆发。

在国产算力出海方面真正做到落地的AI企业目前仅有商汤。依托香港作为“超级联系人”的角色6月16日商汤科技与香港科技园正式签约，计划于2030年前建成全港最大国产智算中心，总算力目标4万P+，首阶段预计今年内完工。

这一战略落子的意义远不止于算力规模，也正成为国产算力走向国际的“桥头堡”，逐渐形成“国内训练、香港辐射全球”的创新格局。

而早在2025年，商汤科技就在中东部署首个国产算力集群，其搭载的中国自研芯片，正为当地教育等多个领域提供算力支撑。

国产模型与Token的规模国际化，由此从愿景走向现实。

目前，商汤大装置已完成多款国产AI芯片适配，有效突破单一芯片限制，实现了国产算力规模化商用。近日来自全球权威机构Omdia的报告，已将它列为全球原生AI云厂商的典型代表。

至此，商汤科技构建起了清晰的Token经济生态商业闭环。原创技术“摸高”→产品体验领先→用户踊跃调用（Token调用7倍增长）→技术原生降本（Token消耗降60%）→辅以大装置算力底座→形成稀缺的Token定价权。

仅以大装置业务，对标美国“AI算力卖水人”CoreWeave，其为微软、OpenAI等提供云端算力租赁，其当前市值已超600亿美元，由此可见商汤集团的整体估值已处于显著低估状态。

而商汤与CoreWeave的本质区别在于，CoreWeave只有算力，商汤科技有“算力+模型+应用”三位一体的全栈能力。如果CoreWeave值600亿美元，那商汤大装置加上模型能力、加上应用矩阵、加上X业务的价值，其整体价值体系值得重估。

3、1+X架构双重效应商汤成AI“贝塔”投资标的

在投资人的话语体系里，有一个针对AI上市公司的关键判断：贝塔（Beta）是行业β，所有AI公司共享的市场红利；阿尔法（Alpha）是公司α，超越行业的超额收益。而商汤科技更像在AI上市企业中的贝塔式投资标的，它的发展更稳健、盈利趋势明确，适合长期持有、并看重取得确定性收益的投资者。

同时，投资人越来越发现，“1+X”架构的双重效应正在凸显。2024年底，商汤科技完成“1+X”战略重组，1为核心业务，X为独立融资的创新业务。

这套模式的精妙之处，在于双重效应的叠加。第一重为价值发现效应。今年医疗业务率先撞线“独角兽”。包括医疗业务、大晓机器人等的X业务，纷纷在一级市场获得投资机构的高度认可，外部资本的“独立定价”，正在验证这些业务的真实商业化潜力。

第二重为生态反哺效应。X业务的成长并非孤立的，它们所积累的行业数据、场景理解、客户资源，反过来可以反哺“1”的大模型能力迭代。尤其是在具身智能、智慧医疗等前沿领域，这种协同效应在未来会愈发显著。

当多数AI公司仍在亏损中挣扎时，商汤科技已实现EBITDA转正、生成式AI收入高速增长、X业务独立验证价值。X业务的出表预期越来越清晰，集团整体盈利趋势愈发稳健。

4、结语

此时，资本市场已经开始重新认识商汤科技，价值待重估。

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。